五粮液公司实现两位数增长主要得益于核心产品量价持续上涨

对于企业来说，发展是永恒的‘第一要务’作为千亿企业的总指挥，五粮液集团公司董事长曾从勤表示，对于五粮液这样的行业龙头企业来说，第一责任在于实现高质量发展和包容性增长

4月28日晚间，五粮液正式交出2021年年报和2022年一季报其中，2021年年报与此前披露的主要财务数据变化不大在高基数上，营收和净利润均实现两位数增长今年一季度也交出了营收和净利润双增长的成绩单

对于五粮液去年和今年一季度的表现，咨询总经理，白酒营销专家蔡表示，在疫情影响，经济压力等诸多不确定，不稳定因素的环境下，目前市场上特别难得的是稳定增长的企业最近几年来，五粮液保持战略定力，聚焦高质量发展，稳扎稳打，产品体系不断优化，品牌价值不断提升，渠道体系协调发展，市场销售良好，促进了企业稳健而深远的发展五粮液是国内为数不多的拥有从高到低完整产品线和全国消费市场的知名酒企在挤压增长的新环境下，伴随着消费升级，五粮液的高端品牌势能不断释放，从而保证了整个企业产品矩阵竞争力的持续提升

在蔡看来，对于早已完成全国市场深度覆盖的五粮液来说，此时要保持完善的产品策略，一方面企业的核心产品需要进一步延伸价值链，提高消费者的获得感和幸福感，以跟进五粮液不断提升的品牌价值，另一方面，五粮液需要通过精耕细作腰部和中价位系列酒，进一步巩固其利基市场，并利用长期主义构建高效的渠道网络，完善终端服务建设，提升品牌综合竞争力，实现五粮液企业，合作伙伴和消费者的共赢，确保企业长期稳健发展。

收入和净利润稳步增长。事项:2022年4月19日，欧莱雅集团发布了2022年一季度财报。其中中国市场预计实现双位数增长，在疫情反弹，消费环境承压，以及自身较高的基数背景下，依旧实现了较强的业绩表现。一方面显示行业整体仍然具备结构性的发展红利，另一方面也说明头尾部品牌的分化趋势仍将延续，龙头美妆集团的头部效应仍在延续。虽然在3月份，受疫情影响中国多个城市进行了严格防控措施，影响了公司销售活动的开展。在供应较为困难的环境条件下，部门在欧洲和美国取得了较好的业绩表现。。

毛利率创上市以来新高。据欧莱雅集团预计，22Q1全球美妆市场约8%的增长，保持与去年相近的增长节奏，宏观环境的消极对美妆市场影响较小，从我们此前对成熟国家美妆市场分析来看，化妆品行业长期具备抗周期发展韧性；2)在多重因素影响下，市场加速呈现头尾部分化趋势。2019年至今，欧莱雅集团活性化妆品部门一直为集团增速最快的部门，22年Q1同比增速为+18.0%；此外，高端护肤品部门同样取得了15%的高增长。中国大陆市场实现双位数增长，进一步巩固市场地位。但在北亚地区，大众品部门一定程度上受到较高基数下电商平台增速放缓的影响。但我们预计在中国市场，由于较高的收入基数，电商占比较高背景下核心电商平台增速的放缓，以及国内大众护肤品牌崛起带来的竞争加剧，品牌增长将较前期有所承压。3)活性健康化妆品:22Q1同比增速为+18.0%，是集团增速最快的部门，该部门在所有区域实现双位数增长。增长主要源于欧莱雅专业线以及卡诗品牌的新品推出推动。据欧莱雅集团预计，22Q1美妆市场约8%的增长，保持与去年相近的增长节奏，宏观环境的消极对美妆市场影响相对较小，我们在之前报告中对日本等国家的成熟化妆品市场分析中也表明，化妆品行业长期具备抗周期发展韧性的特点；同时，多品牌集团化的发展也有助于提升抗风险能力。今年一季度我国化妆品社零增速+8%，而欧莱雅集团在我国市场仍然取得双位数增长；此外，已披露一季报的头部国货品牌珀莱雅在一季度收入同比+38.53%，实现加速增长；由此可见，头部美妆品牌增长势头继续强劲；3)功效护肤继续维持高景气。

五粮液2021年年报数据显示，报告期内，公司实现营收662.09亿元，同比增长15.51%，归属于上市公司股东的净利润233.77亿元，同比增长17.15%。国信零售观点:根据欧莱雅集团一季度财报表现和行业环境变化趋势，我们归纳出如下市场趋势及特征:1)美妆市场整体继续表现坚韧，具备抗周期的发展韧性。其中高端品牌YSL，阿玛尼，Prada和Valentino的增长速度明显快于市场增速。兰蔻则继续巩固在中国大陆的领先地位，以及在西方市场前三名的地位。新收购的主打“纯素”风格的品牌Takami和YouthtothePeople具备成长前景；彩妆方面，植村秀和URBANDECAY增长强劲。其中，理肤泉继续保持强劲增长态势，CeraVe(适乐肤)在去年稳健增长基础上，今年一季度在所有区域都保持增长；Vichy(薇姿)的增长部分源于Dercos和防晒霜的稳健表现所推动。2021全球高档化妆品市场同比+16%，我国市场高端化趋势尤为突出；欧莱雅集团在高端化妆品部门继续保持高增速(22Q1为+15%，21年为+20.9%)，通过产品升级迭代，大单品战略持续推进带动部门成长，如兰蔻小黑瓶持续迭代经久不衰；我国头部美妆公司也在基于自身品牌力，通过产品升级，推出高附加新品等方式进行价格提升，迎合日益扩大的中产阶级人群的消费升级需求。

值得一提的是，受疫情影响，所有行业都面临着巨大的挑战，白酒行业也不例外在这样的市场环境下，2016年以来，五粮液的增长趋势没有改变

据《证券日报》记者统计，2016年至2021年，五粮液已连续6年实现净营收两位数增长，保持高质量稳定增长态势其中，公司营收增长2.7倍，归母净利润增长3.5倍

对此，白酒营销专家小对《证券日报》记者表示，五粮液已经做到了浓香型白酒第一在商务和直饮消费中，五粮液凭借大众认可的品牌高，消费体验好，性价比高，成为喜欢浓香型白酒的消费者的首选，在千元价位段站稳了脚跟，这是五粮液两位数增长的根本信心

年报显示，在617.32亿元的酒类产品营收中，五粮液产品营收为491.12亿元，而一系列酒类产品的营收，)为126.20亿元，同比大幅增长50.71%，成功跨越百亿台阶。综合上述特征分析，我们认为，已经具备较强品牌力，并且在产品升级，渠道拓展以及多品牌布局中积极发力的国内美妆龙头公司，同样具备较强的经营韧性。分渠道:线下复苏明显，旅游零售表现靓丽22年Q1，集团线下销售复苏明显，实际增长率达15%；主要得益于欧洲等重要地区国家封控措施的解除；但相应的，随着相关地区线下消费场景的放开，电商渠道增速有所放缓，Q1线上销售增长率达8%，占销售额28%。其中海南免税渠道的增速最为靓丽，此外公司也积极布局新兴渠道，包括入驻抖音等。该部门市场份额取得增长源于具备较强的产品力和优良互补的品牌组合。2)大众化妆品:22Q1同比增速为+9%。在品牌方面，该部门所有主要品牌都保持持续增长。4)专业产品:22Q1同比增速为+16%，护发仍然是主要的增长动力。重点推荐:贝泰妮，珀莱雅，上海家化，水羊股份等。风险提示:疫情反复，宏观环境的不确定性，新品推出不及预期，线下恢复不及预期。

从产量和库存来看，2021年，五粮液产品产量28408吨，同比增长9.46%，销量29203吨，同比增长3.78%库存1938吨，同比下降29.09%

事实上，在刚刚过去的2021年，五粮液不断优化产品结构，盈利能力持续提升，酒类产品毛利率实现持续提升2021年，五粮液酒类产品毛利率达80.29%，创上市以来新高五粮液产品毛利率保持稳定增长的同时，系列酒产品毛利率同比增长3.99个百分点

系列酒品牌矩阵不断完善，打造了五粮醇，五粮醇，五粮液曲，尖庄四大国家战略品牌市场销售更加良性，初步形成了品牌价值和市场规模双提升的良好发展格局接近五粮液的人士如此表示

据《证券日报》记者了解，五粮液产品价格持续走强，市场价高于千元渠道商利润得到巩固和提升，公司经营业绩和利润保持稳定增长态势公司继续深化改革，发展质量和管理质量不断提高五粮液的品牌价值在2022年全球500强品牌中排名第59位，增长速度居全球烈酒之首

山西证券分析师和芳芳表示，五粮液公司实现两位数增长，主要得益于核心产品量价持续上涨。分部门:各部门均取得正向增长，整体增速较Q4放缓，活性化妆品部门增长最为迅速分部门来看，22年Q1欧莱雅集团旗下四大事业部门:高档化妆品(L'OréalLuxe)，大众化妆品(ConsumerProducts)，活性健康化妆品(ActiveCosmetics)，专业产品(ProfessionalProducts)也均实现了增长，22Q1分别同比增长15%/9%/18.0%/16%。在渠道方面，线上销售持续增长，实体店在专业渠道的带动下大幅回升。与行业增速放缓相对的是，欧莱雅集团为代表的的头部美妆企业依旧表现靓丽。4)高端护肤品增速继续显著。

据何方方预计，2021年，白酒行业产能仍将过剩，挤压增长的竞争格局将长期存在白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的较长时期高端白酒将继续引领行业结构性增长，行业将进一步向优势品牌，优势企业，优势产区集中

值得一提的是，与五粮液年报同时披露的2022年一季度业绩快报显示，报告期内，公司实现营业收入275.48亿元，同比增长13.25%，归属于上市公司股东的净利润108.23亿元，同比增长16.08%。集团一季度实现销售额90.6亿欧元，按固定汇率计算增长+19%，合并增长+19.0%。今年以来，国内疫情反复，原料成本上涨，供应链紧张对行业内企业的经营发展带来较大不确定性；在此背景下，行业进入加速洗牌期，大量抗风险能力较弱的中小品牌被出清，但头部品牌的龙头效应正在突显，今年一季度我国化妆品社零增速+8%，而欧莱雅集团在我国市场仍然取得双位数增长，头尾部分化趋势进一步得到印证；3)功效护肤及高端护肤品继续维持高景气。目前来看，在今年一季度行业短期受到消费环境承压以及疫情反弹等不利因素影响下，部分国内头部企业仍然实现了远好于行业的靓丽增长，验证了其穿越周期的经营实力。评论:欧莱雅集团2022年第一季度实现销售额90.6亿欧元(约合6245亿元人民币)，按固定汇率计算增长+19%，合并增长+19.0%。此外，集团旅游零售销售额同比+19%，主要受益于欧洲地区去年低基数效应，集团在亚洲的旅游零售则保持了两位数的增长。分地区:各区域均录得增长，中国大陆市场双位数增长分地区来看，集团在欧洲，北美，北亚，SAPMENA-SSA4(南亚太区，中东，北非和撒哈拉以南非洲)，拉丁美洲在内的五大区域均实现了销售增长，22Q1分别同比增长14%，16%，9.4%，18%，22%；从增速来看，拉丁美洲增速最高，其次为欧洲，SAPMENA-SSA4，北美和北亚。综合上述特征分析，我们认为，已经具备较强品牌力，并且在产品升级，渠道拓展以及多品牌布局中积极发力的国内美妆龙头公司，同样具备较强的经营韧性。

蔡表示，五粮液作为行业龙头酒，也是区域经济的支柱企业，肩负着地方经济可持续发展，品类产区建设，提高区域居民生活水平等多重任务因此，在完成企业规模增长的同时，需要更加注重社会，生态和企业的协调发展，保持战略定力，稳扎稳打，确保一条高质量，可持续的企业成长之路

连续两年拿出几百亿现金发红包。伴随消费者更加理性与专业以及美妆市场的进一步成熟，护肤的功效化以及高端化发展成为不可逆趋势，在此趋势下，品牌的产品升级迭代，大单品战略的实施也将显得尤为重要。重点推荐:贝泰妮，珀莱雅，上海家化，水羊股份等。但是公司借助前期在春节，情人节和妇女节的成功营销活动，整体仍实现了高于行业的增长势头。欧莱雅品牌在护发领域增长势头强劲，其玻尿酸丰盈系列取得了良好市场反响。投资建议:高端化及功效化为行业不可逆趋势，国内头部品牌有望受益行业分化趋势根据欧莱雅集团一季度财报表现和行业环境变化趋势，我们总结了如下行业特征:1)行业继续表现坚韧，美妆集团具备抗周期的发展韧性。2019年欧莱雅集团活性化妆品部门增速首次超过专业产品部门，成为集团增速最快的部门，并在后续持续保持增速水平第一，22Q1同比增速为+18.0%；整体来看，伴随消费者的更加理性与专业，以及企业对于树立产品差异化壁垒的考虑，功效护肤的发展成为不可逆趋势，未来相应细分赛道中的企业仍有望持续分享行业快速发展红利。

分红117.34亿元创历史新高。从市场结构占比来看，欧洲市场是欧莱雅的第一大市场，占据市场总额约为35%；北亚市场则位居第二，占比约为30.91%，其次是北美市场，占据市场总额约为231%。欧莱雅Q1在中国大陆市场实现两位数增长，而同期社零化妆品增速为+8%，从而进一步巩固在中国市场的领先地位。目前来看，在今年一季度行业短期受到消费环境承压以及疫情反弹等不利因素影响下，部分国内头部企业仍然实现了远好于行业的靓丽增长，验证了其穿越周期的经营实力。

根据五粮液发布的分红预案，2021年，公司决定现金分红金额不低于115亿元实际分红金额比预测高出2亿多元，占2021年净利润的50%以上这是继2020年送出100亿元现金大红包后，五粮液连续第二年分红超过100亿元

值得一提的是，在过去的7年里，五粮液的分红规模占其业绩的比重相对稳定，维持在50%左右据统计，公司自1998年上市以来，已实施7次送红股，19次现金分红，共计613亿元，是上市以来募集资金总额的16倍7年来，五粮液分红483.86亿元，超过四川省161家上市公司分红总额的30%

事实上，在a股4700多家上市公司中，现金分红能超过100亿元的公司寥寥无几。在当前全球疫情反复，供应链有所紧张，原料成本上涨等多重各因素影响下，仍然取得超出行业的靓丽增速。从增速水平对比来看，在功效性护肤受到消费者欢迎背景下，活性健康化妆品部门继续保持了最高的增速水平，而高端化妆品增速在近几年持续优于大众护肤品增速，上述特征与行业趋势也较为一致。该部门在北美，欧洲等地理区域实现了平衡增长，3月底部门在包含中国市场的北亚市场占有率创下历史新高。欧莱雅集团采用具备差异性和互补性的多品牌战略，进一步增强了自身的经营韧性，目前贝泰妮，珀莱雅也在积极致力于搭建品牌矩阵来构筑竞争壁垒；2)在多重因素影响下，市场加速呈现头尾部分化趋势。今年Q1在疫情反复，原料成本上涨，供应链紧张等问题下，行业进入加速洗牌期，大量中小品牌被出清。

据《证券日报》记者统计，截至4月29日，a股共有4799家上市公司，有现金分红数据的上市公司有4347家，分红金额超过100亿元的上市公司仅有20家作为白酒两大龙头上市公司，五粮液和贵州茅台均在20家上市公司之列

在业内人士看来，五粮液的丰厚分红，一方面表明了龙头企业为投资者创造良好回报的负责任态度，是头部企业责任的具体体现，另一方面也表明了五粮液对未来持续稳健发展的坚定信心和信心。

步入2022年，五粮液经历了换帅新一届领导班子战略目标明确，发展思路清晰公司正在继续深化努力，弥补弱势，增强实力未来发展方面，思路清晰，应对得力，可以期待保持两位数的增长态势

值得一提的是，受整个市场环境影响，五粮液股价出现回调，但在券商机构看来，短期调整并未改变长期趋势，估值划算。具体来看:1)高档化妆品:22Q1同比增速为+15%，一季度继续保持销售额第一的贡献率，实现销售额363亿欧元(约合240亿人民币元)，优于全球奢侈品美容市场。

据Choice数据统计，截至4月29日，《证券日报》记者共发布了59篇研究报告分析师以上述评级给予五粮液积极推荐，其中不少分析师认为五粮液被低估，有望修复这表明了新管理层的信心和企业的持续稳定发展有券商明确表示，五粮液将是未来反弹力最强的白酒龙头企业之一

公司新管理层上任后，公司治理进一步完善，渠道管控有望加强产品结构方面，公司继续加强经典五粮液在2000元价位段的布局3月初，五粮春发布新品‘五粮春名门’，建议零售价728元，稳稳站在第二高端五春品牌回归公司后，系列酒体系更加完善公司在中高端市场有消费基础，基酒产能充足，储备丰富，有望在下一步高端领域打开重要增量空间今年以来，受市场整体调整和海外冲突风险影响，白酒板块持续调整目前公司2022年的PE只有21倍左右考虑到公司在高端白酒领域的品牌力，渠道力和产品力的竞争优势，我们认为公司目前具备较高的长期配置价值东方证券分析师如此表示