本次发行上市审核机制的优化有利于激活资本市场活力加速市场优胜劣汰

日前，中国证监会就全面实施股票发行注册制的主要规则公开征求意见，标志着股票发行注册制改革正式开始全面实施。

全面实施注册制改革，将总结注册制试点经验，突出把选择权交给市场的本质，完善资本市场基础性制度，在全国证券交易所所有市场板块实施其中，改革最重要的是主板，精简公开发行条件，设置多元化，包容性的上市条件，突出大盘蓝筹的特点

注册制改革的全面实施，推出了更加多元化，包容性的发行上市条件，优化了发行上市注册机制，全市场发行承销更加市场化的制度安排，对优化资本市场生态，完善多层次资本市场体系，增强资本市场服务实体经济功能，推动资本市场高质量发展具有重要战略意义立信会计师事务所党委书记，首席合伙人朱建迪说

审核和注册机制得到优化。

把选择权交给市场

全面注册制改革的启动具有里程碑意义，意味着核准制将成为过去，中国资本市场股票发行审核制度进入新阶段。

注册制改革的实质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束归根结底是政府与市场关系的调整注册制改革以信息披露为核心，尽可能将核准制下的实质性门槛转化为信息披露要求，留给投资者自己判断，监管部门不再评判企业的投资价值

此次改革将通过优化发行上市注册制机制，促进监管部门职能转变，真正做到监审分离AVIC证券首席经济学家董仲云表示，上市审核和注册机制是注册制改革的关键内容此次改革的总体思路是保持交易所审核和证监会注册的基本架构不变，进一步明确交易所和证监会的职责分工，提高审核和注册的效率和可预见性

在交易所审核环节，交易所负责综合审查判断企业是否符合发行上市和信息披露要求，并形成审核意见审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项，重大前所未有的情况，重大舆情和重大违法线索的，应当及时向证监会报告请示中国证监会核查发行人是否符合国家产业政策和板块定位，证监会在注册过程中，根据交易所的审核意见，依法履行注册程序

朱建迪认为，此次改革进一步优化了发行上市审核登记机制的安排，与交易所的审核和证监会的登记有所侧重和衔接，有助于进一步提高审核规模的效率，透明度和统一性，以及市场各方审核结果的可预见性，为进一步发挥市场功能，支持更多符合条件的公司顺利实现资本市场直接融资提供更加高效和完善的制度安排。

本次发行上市审核机制的优化，有利于激活资本市场活力，加速市场优胜劣汰银河证券策略团队负责人杨超说

设置差异化的上市条件

充分发挥市场融资功能

综合注册制改革将落实建设多层次资本市场的要求，设定差异化上市条件，推动形成错位发展，功能互补的市场格局，努力提高资本市场服务实体经济的能力。

主板会突出大盘蓝筹的特点，主要服务于成熟期的大型优质企业这次改革后，主板的定位会更加明确，大盘蓝筹也可以在资本市场发挥主导作用科技创新板，创业板和主板形成互补的市场结构，提高了科技企业的融资能力，促进其更好的发展华鑫证券首席策略分析师颜表示

在上市条件方面，主板进一步优化了盈利上市标准，增加了预计市值+收入+现金流和预计市值+收入两套指标体系，同时明确了已在境外上市和未在境外上市的红筹企业，投票权差异企业的上市标准。

主板注册制下的第二套和第三套标准不再要求发行人最近三个会计年度净利润为正，不再要求连续三年盈利，这将有利于一些受行业或其他周期影响的大企业上市此外，红筹企业上市标准拓宽，有利于红筹企业回归工业富联副总经理兼首席法务官谢晨阳说

董仲云认为，主板上市条件不再要求连续三年盈利，只要求最近一年盈利，这将提高上市发行的包容性，增强对实体经济尤其是R&D能力强，科技含量高的企业的吸引力，允许更多的科技创新企业有机会登陆资本市场，更好地发挥市场融资功能和资源配置功能

此外，创业板还进一步优化了上市条件，支持符合条件的未盈利企业在创业板上市，取消了红筹企业和特殊股权结构企业申请在创业板上市应满足最近一年净利润为正的要求。

第三，完善主板交易制度。

提高市场流动性

全面注册制改革的重中之重是上交所和深交所主板根据主板市场的实际情况，充分借鉴科技创新板和创业板市场的经验，进一步完善主板市场的交易制度，使其更加市场化和便利化

具体来说，完善主板交易制度有三大措施:一是IPO前五个交易日不设涨跌幅限制二是优化盘中临时停牌制度第三，新股上市首日可纳入融资融券标的，优化再融资机制，扩大融券范围

谢晨阳表示，主板交易制度的完善有利于提高新股流动性，促进新股定价市场化同时实现停牌优化，减少异常波动的发生此外，在一定程度上也加强了投资的供给，促进了交易的便利

这次改革没有调整两个系统第一，自IPO第六个交易日起，每日涨跌幅限制维持在10%不变第二，维持主板现行的投资者适当性要求不变，不对投资者的资产和投资经验进行限制

考虑到主板投资者背景的多元化和市场专业化程度的参差不齐，不放宽涨跌停板也是当前形势下对投资者的一种保护措施上海交通大学上海高级金融学院副院长李冯说

谢晨阳分析认为，从实践经验来看，主板股票从第六个交易日开始波动幅度相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足大部分股票的定价需求。

完善新股定价机制

受限非理性定价

在综合注册制改革中，发行承销制度改革充分借鉴科技创新板和创业板注册制试点经验，对主板股票发行定价和规模不做限制，进一步完善以机构投资者为主要参与者的询价，定价和配售机制，同步强化市场约束。

瑞银证券全球投资银行部联席主管孙立军表示，注册制以信息披露为核心，引入更多市场化的制度安排，将新股价格留给市场决定，不受任何行政限制。

在董仲云看来，在此次改革中，发行承销制度得到了优化，通过完善新股定价机制进一步约束了非理性定价:一是允许直接定价，约束定价上限，发行价格对应的市盈率不得超过同行业上市公司二级市场平均市盈率，二是明确采用定价方式的，向证券公司等八类专业机构投资者询价，三是保留排除最高报价并参照四值定价的制度安排，完善询价定价的约束机制，第四，上交所和深交所都明确了主板项目券商不跟投，科技创新板和创业板继续维持现行跟投制度。

董仲云认为，新股询价定价制度建立了更加规范的价格形成机制，促进了买卖双方更加均衡的博弈，提高了新股定价的市场化水平，有助于充分发挥机构的价格发现和资源配置能力，避免非理性报价和申购行为。

孙立军表示，在全面注册制下，市盈率的隐形限制将被打破，a股各板块将全面实现市场化询价定价机制，机构投资者的报价影响力和价格决定权将进一步增强需要形成更系统，更专业的研究体系来指导新股报价