从高ROE到ROE边际改善投资风格多元化的基金经理

广发基金作为一家擅长主动投资的基金管理公司，聚集了一批研究基础扎实，投资风格多元化的基金经理其中，80后基金经理王瑞东是一位在医药行业积累了10年研究的价值玩家，偏爱精选优质成长轨道上的个股

王瑞东本科就读于清华大学生物系，硕士去了同一所大学的化工系高分子研究所，从事高分子研究这段学习经历使他在生物科学，材料等领域打下了良好的知识基础2012年毕业后，王瑞东在中国人寿资产股票投资部担任医药行业研究员2015年加入广发基金研发部，继续深耕医药行业2020年5月调入价值投资部，管理广发平衡价值等产品

十年的行业研究深深影响了王瑞东的投资风格，使他能够以更包容的态度看待不同属性的行业，而不是拘泥于价值或成长风格从投资的角度来说，除了自上而下的行业配置，他注重挖掘低拥挤的股票，体现在组合仓位上，就是以成长为主，兼顾价值，以个股挖掘为主，行业配置为辅

自下而上把握企业核心竞争力

我做的时间选择更少，更专注于行业配置和选股王瑞东认为，板块整体机会主要是供需错配带来的，因此投资窗口往往伴随着供需的宽松而关闭而供需稳定的股票机会更多的是因为股票本身的竞争优势在王瑞东看来，后者变化相对较慢，有更大的研究和操作空间所以王瑞东更倾向于挖掘绩优股，捕捉α，分阶段参与β的机会

从广发近两年价值均衡持有的仓位来看，王瑞东关注三类股票:第一类是经典成长股，如食品饮料，医药等第二类是非线性成长股第三类是价值股，比如白色家电，公用事业公司，优质银行股

无论是成长股还是价值股，王瑞东都会从两个角度来考察它们的投资价值，即从行业角度捕捉β，从个股角度挖掘α角度不同，投资方式不同，研究重点自然也不同

需求端扩张导致的行业供需错配，往往导致‘量价齐升’的板块式机会研究的重点是供需错配的幅度和时间近两年，王瑞东抓住的产业机会包括2020年疫情来袭下的一次性手套投资机会和2020年以来的新能源市场

相反，在供需稳定的行业，王瑞东更侧重于选股行业内稳定的供需意味着企业需要提高市场份额来实现利润增长研究重点是企业的竞争优势和长期成长空间

供需错配的时间窗口一般较短，股价通常先于基本面见顶，顶部估值波动较大供需错配越短，对时机的要求就越高但个股竞争优势持续时间长，操作空间更大比如品牌消费品的护城河，可以持续几十年总体来看，王瑞东倾向于以个股挖掘为主，行业配置为辅

与时俱进，从高ROE到ROE边际改善

在标的的选择上，王瑞东认为ROE是一个非常重要的选股指标他倾向于购买高ROE和ROE改善目标

长期来看，抹平估值的波动，企业给股东创造的回报接近企业的平均净资产收益率维持长期15%以上的ROE不下跌，需要护城河支撑，包括品牌，专利和特许经营，规模优势，网络效应，高客户转换成本，有效规模等当然，除了竞争优势，行业内紧张的供需关系也会大大提升企业的ROE，但通常难以持续王瑞东分析道

王瑞东表示，在a股历史上，高ROE轨道集中在食品饮料，家电，医药，银行，非银，房地产，建筑，建材等行业其中，部分行业依靠高杠杆获取ROE，ROA较低，如金融，地产，建筑等行业这些行业净利润率的微小变化都会带来ROE的大幅波动相比之下，高ROA的ROE会更稳定

2017—2020年，ROE高的成长股受到市场青睐，龙头公司估值大幅提升可是，伴随着市场效率的快速提高，采用简单的高ROE策略获取超额收益越来越困难因此，王瑞东将注意力从静态的净资产收益率筛选转移到寻找净资产收益率的边际变化，以期发现那些更隐蔽的错误定价机会

净资产收益率边际改善通常伴伴随着利润增速大于收入增速的情况，即利润率提高，增长加快但很难通过梳理历史净资产收益率水平来判断企业未来净资产收益率的变化方向，这更多取决于投资者的研究能力王瑞东总结了ROE边际改善的几种类型:一是原始投资进入回报期，如亏损业务扭亏，R&D产品取得进展，二是竞争格局改善，如价格竞争放缓，成本投入萎缩，第三，规模经济，如人效比和成本效率比的提高，四是固定资产交付周期，如在建工程转固定资产导致的资产周转率上升

通过基金二季报可以观察到王瑞东选股用ROE指标的变化例如，他在广发平衡价值2021年二季报中提到，考虑到部分股票连续两年出现估值扩张，但盈利端增速并未得到明显提升，基金对这些股票进行了减仓，换成其他估值水平较低，预期收益率较高的股票

王瑞东对选股有自己的偏好，但他也说:世界上没有能持续带来超额收益的选股标准，因为市场的有效性是不断提高的作为投资人，你只能不断克服自己的人性弱点，不断学习和进化这就是资产管理行业的压力和乐趣