广发基金姚秋：自下而上做好“固收+”的“+”法

资料显示，姚秋拥有多年的股票和债券投资研究经验加入公募基金前，曾任职于山口银行，中国建设银行北京分行投资银行部，中国工商银行资产管理部2014年4月至2021年12月就职于新华基金，2022年1月加入广发基金据招商证券统计，姚秋任职期间，新华增利累计回报率为54%，在210只二级债基中排名前7%，最大回撤不超过3.5%

从下

以图册的形式了解行业和公司

记者:你有一个独特的习惯，用地图的方式画出一个行业或公司的认知框架这些地图是怎么一点一点积累起来的

姚秋:我把信息分为三类:第一类是可以长时间存储在记忆中的，通常是很有冲击力的事件，或者是思考了一段时间的问题的结论，但这类信息只是少数，第二种是重要的，容易忘记的，通常是发生在一两个星期的短时间内的，直观易懂的，在你熟悉的领域内的信息，第三类是相对陌生领域或晦涩难懂甚至反直觉的信息，需要加工，努力变得有用把信息写在纸上，有助于提高信息质量，进一步加工整理，把短时记忆变成长时记忆我会把一些需要反复阅读的信息贴在办公室角落的白板上其实地图形成与否并不重要重要的是它是否真的支持投资决策

记者:能谈谈你基于过去的投资和研究经验，为什么把主要精力花在中观行业和微观行业的个股基本面研究上吗。

姚秋:我在大学的时候就开始投资我的个人股票账户从2004年底到2014年，用了将近10年的时间，期间经历了各种市场波动，积累了很多实战经验加入基金行业后，在公司研究团队和外部券商的支持下，逐渐开始建立对行业和公司的认知框架

在资产配置和小类资产投资的过程中，我会本能地从上到下寻找投资机会，但是没有中观微观证据的支持，从上到下的成功率并不高。

在自上而下的分析过程中，我们经常会回答是或否的封闭式问题有些问题是有明确答案的，比如人口老龄化，全球经济增长动力下降，新能源替代传统能源但在中观微观层面，人口老龄化对哪些行业有利直观来看，医药行业就是一个但是，医药行业包含了很多子行业，有的在下降，有的在上升如果不深入到细分行业和标的层面，投资还是会像押宝一样比如传统经济占GDP的比重连年下降，但为什么大量传统经济的公司仍然保持着较高的盈利能力和良好的复合增长率新能源行业整体高增速是否伴伴随着竞争格局的变化，以至于行业内很多公司还在苦苦挣扎研究这些微观和中观的问题，一方面可以提高资产配置和标的选择的胜率，另一方面可以呼应宏观的判断，形成更完整的图景

投资是一个动态的系统工程。

姚秋:投资的本质是承担适当的风险以获取相应的收益说起来容易，但实际操作起来，投资是一个动态的系统工程我有一些经历

第一，不要过分追求简单化我们不要被投资大师们说的投资很简单的话误导了，他们对投资的付出远远超过普通人他们觉得这本身就是一件简单快乐的事情，是一种主观的情感表达在巴菲特的传记《滚雪球》中，我们可以看到，大师们多次面临复杂的情况，作为投资者，他们不得不做出复杂的分析和艰难的选择即便如此，有些事件还是带来了很多永久性的损失我的一个经验是，一定要尊重复杂问题的复杂性，把问题过于简单化无助于问题的解决

第二，要在相信常识的同时，不断拓宽认知范围资产价格的变化反过来会改变人们的认知变化有两种，一种是程度的变化，一种是方向的变化后者相对容易识别，前者相对隐蔽比如好的资产被高估，市场可能会对基本面给予更乐观的预期这个时候，我们需要抛开资产价格来考察基本面当市场特别狂热或者悲观的时候，冷静思考，独立判断是非常重要的，而思考和判断的质量取决于投资研究者的认知范围

第三，团队合作和独立思考并重和一群可靠的，勤奋的，有不同专业背景的人一起工作，可以大大提高工作的质量和效率这也是专业投资管理机构的优势另一方面，独立思考在充分占有信息后更容易得到高质量的投资建议和决策，过多的讨论可能导致群体非理性

记者:投资组合的风险控制和收益获取是每个基金经理必须平衡的矛盾你在这方面有什么经验

姚秋:我觉得可以从两个方面来看:一方面，风险控制是获取收益的前提，冒大风险获取收益的做法难以为继因此，我们必须在组合建立之前以及在组合维持过程中始终考察组合的风险敞口，尽力规避可能导致永久损失的风险另一方面，要区分中长期风险和短期不确定性如果市场对短期不确定性的溢价过高，可能会有很好的投资机会