2022Q1合同负债/存货的持续增长有望保证2022年后续收入和业绩的高增长

光伏设备增速:2021年行业业绩增速为93.7%，2022Q1为51.5%通过对光伏硅材料，硅片，电池及组件等15家上市光伏设备公司2021年及2022年一季度定期报告的分析，我们发现光伏设备行业公司业绩增速继续保持较高水平2021年15家光伏设备上市公司营收同比增速+71.3%，归母净利润同比增速+93.7%，2022Q1营收增速104.3%，归母净利润同比增速+51.5%我们认为行业高增速主要源于:1)在双碳政策和光伏平价背景下，下游扩产积极性不断提升，2)行业技术升级带动设备和材料的更新换代频率，符合降本增效的设备甚至有了涨价的条件，单GW投入增加光伏设备订单:2022Q1合同负债/存货的持续增长有望保证2022年后续收入和业绩的高增长光伏设备公司的收入和业绩主要由订单驱动除硅片，热场，金刚线等材料公司外，订单转营收周期在一个季度以内，光伏专用设备订单转营收周期一般在6—12月左右考虑到下游产能扩张和新技术迭代导致的设备更新换代，主要光伏设备上市公司新签订单和在手订单的合同负债/库存等指标保持增长2021年光伏设备上市公司存货总额256.8亿元，同比+61%，合同负债总额(预收账款)168.6亿元，同比+60%22Q1光伏设备上市公司存货总额295.2亿元，合同负债总额(预收账款)179.1亿元在手订单的持续增长有望保证后续业绩的高增长光伏设备利润:具有技术升级，竞争格局优化概念的光伏设备公司毛利率提升2021年光伏设备上市公司毛利率达到31.6%，同比高达—1.7pp，2022Q1光伏设备上市公司毛利率达到24.9%，同比高达—9.3pp分支机构来看，晶盛机电，迈威，奥特威，迪尔激光等主营业务为光伏专用设备的公司受益于下游大尺寸升级技术的迭代2020年下半年和2021年，各公司订单以大尺寸新品为主，新品毛利率较高伴随着订单转化为营收，各公司毛利率大幅提升另一方面，以硅片环节材料和耗材为主的公司，因为大宗和原材料涨价，但自身产品供应环节竞争加剧，满足下游降成本需求，产品价格有所下降除应时等竞争格局相对较好的公司外，耗材和材料公司的毛利率略有下降光伏设备成本:行业成本控制能力不断提升2021年光伏设备上市公司总费用率12.2%，同比—2.7 PP，2022Q1光伏设备上市公司总费用率8.7%，同比—4.9pp2021年光伏设备上市公司净利率17.6%，同比增长+2.0 PP，2022Q1光伏设备上市公司净利率14.6%，同比—5.1pp2021年，光伏设备上市公司整体净资产收益率达到14.8%，同比上升+3.1个百分点投资建议:关注与技术升级，竞争格局优化概念的联系在双碳政策和光伏平价推动下，光伏行业下游需求具有较高的确定性和增长性同时，在技术升级，价格大幅上涨，行业竞争加剧的背景下，光伏设备公司的α属性逐渐显现技术迭代背景下，设备更新换代概念强的标的(奥特威)(铁尔激光)(迈威股份)(金晨股份)(捷佳伟创)(京山轻机)，需求旺盛背景下，竞争优势显著(应时股份)，重点关注产品和业务拓展强劲的标的(晶盛机电)(高策股份)(天一尚佳)(金博股份)风险:经济增速不及预期，现金流风险，行业竞争环境恶化

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入29.27亿元，同比增长38.54%；实现净利润41亿，同比增长99.98%；扣非归母净利润54亿，同比增长1279%。EPS为68，拟每10股派10.00元。22Q1公司实现营收8.87亿元，同比增长651%，归母净利润15万元，同比增长640%，扣非归母净利润02亿元，同比增长757%。21全年业绩保持高速增长，22Q1高速增长势头延续。报告期内，公司业绩突出，公司年收入持续增长。主要原因是报告期内，公司抓住市场快速发展的机遇，积极拓展业务。本期高端钛合金材料，超导产品，高温合金材料等主要产品销售收入增长较快。公司利润全年保持较高增长，主要原因是报告期内公司产品销售收入快速增长，产量增加带动的规模效益，以及报告期内费用未大幅增加。单季度，公司四个季度收入分别为33亿，23亿，8.35亿，8.37亿，归母净利润分别为28，85，25，04亿。从产品来看，高端钛合金材料产量71012吨，销量68149吨，实现营收，毛利率提升28pct至431%；超导线材产量6704吨，销量5592吨，超导产品收入39亿，+286%，毛利率提升182个百分点至133%；高性能高温合金材料产量5569吨，销量5077吨，营收(02亿，+1967%)，毛利率提升143%至01%。22Q1实现营收(8.87亿，同比+651%，环比+97%)和归母净利润(15亿，同比+640%，环比+39%)，继续保持较高增速。我们认为，公司钛合金和高温合金产品受益于国产航空新装备的加速更新换代，公司将受益于下游需求。公司规模效应显现，盈利能力持续提升。盈利能力方面，公司期内销售毛利率为40.83%，较上年同期增长92个百分点。报告期内，公司发生销售费用(0.51亿元，+484%)，主要系公司购买新材料应用保险及员工工资增加所致；财务费用(0.24亿元，去年同期为0.60亿元)主要是报告期内外币货币性项目波动导致本期汇兑收益增加所致。R&D费用(86亿，+425%)主要是由于报告期内推广R&D项目的支出相应增加。期内费用率为121%，较去年同期下降32个百分点。销售净利润率为245%，比去年同期增长94%。2Q1销售毛利率环比微降0.13pct至40.70%，同比下降0.58pct。期间公司发生销售费用(人民币0.44亿元，-42%)；管理费用(0.47亿元人民币，+102%)；财务费用(0600万，去年同期0100万)。R&D费用(0.38亿元，+476%)主要是报告期内公司围绕主要产品领域增加R&D，相应支出增加所致。期内费用率为10.65%，较去年同期下降77个百分点。销售净利润率为296%，比去年同期高出0.22个百分点。资产负债表显示该公司手头有足够的订单。资产负债表方面，2021年末，公司货币资金余额297亿，同比增长+4552%，主要系期末收到向特定对象发行股份募集资金所致。应收账款余额17亿元，同比增长+724%。存货余额199亿，同比增长+40.32%，主要是报告期内业务订单充足，在产品和发出商品增加所致。合同负债余额为68亿元，同比增长+543%，主要是与公司签订的预付款增加所致。应付票据余额81亿，同比增长+60.95%，应付账款余额79亿，同比增长+640%。应收账款，应付账款，存货，合同负债等。在公司的资产负债表中有大幅增加，这表明公司手中有充足的订单，公司加大了对上游供应商的采购，积极准备生产和备货。目前，公司已完成非公开发行股票，发行数量共计22，774，069股，发行价格为88.39元/股。扣除发行费用后，募集资金净额为19.81亿元。发行主体方面，获配产业投资基金7亿元，获配陕西国华融合产业发展基金31亿元，获配北京AVIC一航产业投资基金3亿元，获配国华产业发展基金2亿元，获配国创投资引导基金2亿元。该公司是中国新航空材料的重要供应商，受益于行业的大量需求。公司是中国高端钛合金棒，线，锻件主要R&D和生产基地之一，是中国高性能高温合金材料重点R&D和生产企业之一，服务于航空等重点行业。目前，我国航空装备正处于加速换装阶段，航空用高端钛材需求快速增长。此外，由于我国航空发动机国产化率还有较大差距，对航空发动机用高温合金的需求十分迫切。作为中国高端钛合金供应商之一，公司受益于行业的大量需求。此外，公司在高温合金领域也有深厚的技术储备。公司公告显示，公司已突破GH4169，GH4738，GH907，GH4698，GH4720Li等合金为代表的十余个牌号高温合金的量产技术，具备相关牌号高温合金的量产能力。高温合金业务将为公司发展提供巨大的市场增量。利润:预测公司2022-2024年归母净利润分别为9.67亿元，154亿元，129亿元，对应估值分别为36，26，20倍，维持“强烈推荐-A”评级！风险:公司项目发展不如预期，产能释放不如预期，原材料价格波动。