平安证券：需要担心物价反弹么？

平安守京队:钟/常以信

食品和能源拖累CPI表现。

CPI同比增速上涨，但略低于市场预期2022年12月份，CPI同比增速为1.8%，比上月上升0.2个百分点，去年同期基数较低，CPI增速弱于季节规律剔除食品和能源的核心CPI同比上涨0.7%，比上月上涨0.1个百分点

1)食品涨幅弱于季节性，肉蛋价格快速下降虽然年底到春节是猪肉和鸡蛋的传统消费旺季，但2022年12月，疫情防控进一步优化，各地感染人数增加，居民囤货，餐馆，饭店需求同步减弱特别是生猪养殖前期存在惜售，二次育肥等投机行为，年底大体重猪源陆续释放，蛋鸡屠宰淘汰弱于历史同期，产能仍处于较高水平供求格局逆转下，猪肉，鸡蛋等食品价格从高位快速回落，牛羊肉，水产品价格也弱于季节性主要食品中，只有鲜菜，鲜果，乳制品价格略强于季节性

2)国际油价调整拖累CPI表现受国际油价下跌影响，2022年11月22日，12月6日，12月20日国内成品油价格连续三年下跌在此期间，汽油和柴油价格分别下降了11.2%和12.1%，拖累了2022年12月CPI车用燃料的表现

3)核心CPI小幅上涨，服务价格回升CPI服务价格环比小幅回升，略强于季节性表现2022年12月，疫情防控政策进一步优化调整，旅游娱乐活动逐步恢复，主要体现在娱乐文化教育类CPI根据统计局的数据解读，机票，电影和演出门票，车辆租赁费价格分别上涨7.7%，5.8%和3.8%目前核心CPI主要有两个拖累因素一是房地产市场不景气，CPI住宅分项继续弱于季节性表现，二是终端消费尚未复苏，PPI中枢明显回落，部分工业消费品价格走弱

2022年12月PPI环比下降，但受基数影响同比降幅收窄2022年12月，PPI同比降幅收窄0.6个百分点至—0.7%，低于市场预期，主要原因是2021年同期基数下降较快如果看PPI，从上月的0.1%下降到—0.5%，工业品价格继续走弱生产资料中，采矿业，原材料和加工业PPI环比同步下降，均处于收缩区间在生活资料中，食品和衣着的PPI增速降至收缩区间前者受猪肉价格大幅调整拖累，后者与上游原油价格和化纤原料价格走弱有关

分行业看，30个分行业中，9个价格环比上涨，4个价格环比持平，17个价格环比下降。

PPI走弱主要是受石化产业链相关行业普遍调价拖累2022年底，国际油价中枢迅速下移，布伦特原油期货价格中枢从10月份的每桶93美元下降到12月份的每桶82美元由于下游需求和上游原油成本同步走弱，各类化学品价格普遍调整2022年12月，石油和天然气开采，石油和煤炭加工，化学纤维制造业和化学原料制品业PPI同比分别下降8.3，3.5，1.7和1.2个百分点此外，石化产业链下游的橡塑制品业，纺织业和纺织服装业PPI也分别下降0.5，0.3和0.2个百分点

但黑有色链条价格回升对工业品价格有一定支撑一方面，美联储加息步伐放缓，美元指数下跌，在一定程度上提振了大宗商品价格，另一方面，国内政策积极调整，支持房地产，优化防疫措施的政策频出，市场对基本面回暖，需求逐步回暖的预期加强但从供需的实际情况来看，年底黑色金属和有色金属供需偏弱，库存也处于低位2022年12月，有色金属采选业，有色金属冶炼和压延加工业PPI均上涨1.1个百分点，黑色金属采选业，黑色金属冶炼和压延加工业，煤炭开采和洗选业PPI分别上涨0.4，1.1和0.8个百分点

2022年12月CPI和PPI同比增速均弱于市场预期目前，在疫情防控政策优化的初始阶段，前期价格较高的猪肉，蛋制品由于短期餐饮需求下降，潜在涨价风险降低，前期持续低迷的娱乐，文化，教育等服务价格确实出现回暖迹象，但其上行斜率仍然可控

2023年国内物价运行最大的不确定性在于疫情防控新形势下核心CPI超预期的可能性从海外经济开放的教训来看，居民消费因场景增加而反弹，劳动力供给因新冠肺炎感染而减少，推高了其通胀压力但是，我们认为中国的通货膨胀风险是可以控制的首先，最近几年来住宅部门的资产负债表严重恶化，消费能力和意愿的恢复需要时间如果没有大规模的刺激政策，疫情发生后消费的内生复苏会很高或者有限二是中国经济仍低于潜在增长率，劳动力总体供大于求，自愿退出就业市场的意愿不强，疫情后劳动力市场的修复能力可能更强第三，房地产市场的复苏可能会很缓慢，这将有助于稳定租金等服务价格